textbook(Robert F. Bruner (BRU), Applied Mergers & Acquisitions)
2010年3月25日 星期四
2010年3月19日 星期五
2010年3月16日 星期二
Session3: Identifying Candidates, Due Diligence, and Negotiation
Identifying Candidates
A) 制定 Acquisition Criteria ，標準可包括：
a. 所屬產業或產品
b. 大約多少錢能買下（price range），考慮公司財力狀況，太大、太小皆不合
c. Target 之 size, sales volume, market share, 資本額等等。
d. Target 之財務狀況（如：cash flow 是穩定的正或穩定的負, debt ratio…）
e. Target 之獲利情形
f. Target在產業中競爭地位: 例如GE都要產業裡面的no.1或no.2.
g. Target 在產品與通路上與本公司之互補性(是要找同質或是互補的?)
h. 公司文化是否Compatible
i. Target 是否有意出售(如有意，整個過程就會比較簡單，如果無意，可能會變成敵意收購。)
可以用上述的check list來審視，當然也可以用負向審視，就是說又哪些負項訊息(黑道，軍火，政治不安定的國家等等)都不去。
例如跟月下老人求姻緣，你可能需要跟月下老人確定一下，所謂的"好"是甚麼意思?
以上的criteria, 一定會有優先順序。所以你自己要列出來....
另外，可以透過中間人(投資銀行家investment banker, 專業人士(律師或會計師), broker(顧問公司), 個人(跟雙方的老闆都熟識)。
收費部分，investment banker的收費是最高的。
以前有個Lehman formula.
5% 1M
4% 2M
3% 3M
2% 4M
1% 5M
(第一個一百萬收5%)
有些甚至連五百萬以下都不接。
費用通常有兩種:
a. Expense:固定的費用，不管deal有沒有成功都收錢。
b. Success Fee: 成功了才收錢。(投資銀行主要靠的是這個，這樣會引發一個問題，investment banker就可以幫你做很多東西....Identifying Candidates, Due Diligence, and Negotiation; 但是跟你的目的(利益)可能不同，因為他希望成功，收取費用，而不是為了長遠的合作。
e.g. 老師跟丁廣欽(Harvard 大學，MIT MBA)聊到...Morgan Stanly....有個team, 叫做creative service., 他們可以幫你把整個proposal做得非常精美，重點是...investment banker 都是deal可以closed，收到錢為主，之後可不可以內部整合協調，都跟investment banker無關。
=> 所以investment banker, 你一定會需要他，但是基本上不能相信他，所以才要來上這堂課。
B) Three Information Scenarios and Their Impact on Competition, Pricing, and Tailoring
a. 越公開，Degree of competition among potential buyers 就會很高...
b. 越不公開，你的競爭者就少(Degree of competition among potential buyers)....
就像在基金市場，經理人會跟你說...最重要的事情是....我是不是握有別人不知道的訊息，才是最有價值的。
購併跟拍賣都有一個"winner's curse 勝利者的詛咒"，甚麼狀況下你會得標，只有在你自己一個人出價，除非你有別人不知道的訊息，要不然就是大家都覺得那個target不值得那個錢。
購併最後的給付方式可以減少部分價格的risk...
C) Summary of Search Principles
a. The currency of acquisition search is information.
b. Clarity, privacy, and cost: What the Market knows is fully priced.(效率市場理論)
c. Information arrives sequentially and must be filtered.(撿石頭理論; 系上聘教授一樣)
d. Invest in social networks. They make search more efficient and effective.(問了解內情的人比你去找資料正確)
e. The best information is firsthand.
f. Navigators affect dissemination and search: gatekeepers(守門員，握有你跟target接觸的關鍵，如investment banker) and river guides(導覽員).
g. Organize consistently with the search environment.
h. Persistence and repeated effort pay.
Reference Research:
6 Degree of separation :把信交給下一個人，而且跟他在一起的時候就要能叫出他的名字。平均過了五個人，你就可以找到你完全不認識的人。世界很小。strong node.
如果你要找新工作，或是要做新的嘗試，你應該找weak link的人來處理，可能比較容易。
Due Diligence 實地審查
a. Fetching Data -> Checking -> Analyzing -> Knowing (DD的最終目的就是Knowing)
b. DD要做越多，花的時間越多，可能越不容易成功。Investment Banker比較不想做，台灣的企業主寧願花錢去買機器設備，也不願意花錢在這些事情上。
c. Participants in a Hypothetical Due Diligence Review
d. Outputs:
一個好的報告，一開始應該都是一個executive summaries。然後再去展開所需要的內容，可能要有最基礎的intergration recommendations。
-- Primary work papers and other resources.
-- Summaries by specialist.
-- Diligence synthesis.
-- Integration recommendations.
-- Executive summaries.
A) 制定 Acquisition Criteria ，標準可包括：
a. 所屬產業或產品
b. 大約多少錢能買下（price range），考慮公司財力狀況，太大、太小皆不合
c. Target 之 size, sales volume, market share, 資本額等等。
d. Target 之財務狀況（如：cash flow 是穩定的正或穩定的負, debt ratio…）
e. Target 之獲利情形
f. Target在產業中競爭地位: 例如GE都要產業裡面的no.1或no.2.
g. Target 在產品與通路上與本公司之互補性(是要找同質或是互補的?)
h. 公司文化是否Compatible
i. Target 是否有意出售(如有意，整個過程就會比較簡單，如果無意，可能會變成敵意收購。)
可以用上述的check list來審視，當然也可以用負向審視，就是說又哪些負項訊息(黑道，軍火，政治不安定的國家等等)都不去。
例如跟月下老人求姻緣，你可能需要跟月下老人確定一下，所謂的"好"是甚麼意思?
以上的criteria, 一定會有優先順序。所以你自己要列出來....
另外，可以透過中間人(投資銀行家investment banker, 專業人士(律師或會計師), broker(顧問公司), 個人(跟雙方的老闆都熟識)。
收費部分，investment banker的收費是最高的。
以前有個Lehman formula.
5% 1M
4% 2M
3% 3M
2% 4M
1% 5M
(第一個一百萬收5%)
有些甚至連五百萬以下都不接。
費用通常有兩種:
a. Expense:固定的費用，不管deal有沒有成功都收錢。
b. Success Fee: 成功了才收錢。(投資銀行主要靠的是這個，這樣會引發一個問題，investment banker就可以幫你做很多東西....Identifying Candidates, Due Diligence, and Negotiation; 但是跟你的目的(利益)可能不同，因為他希望成功，收取費用，而不是為了長遠的合作。
e.g. 老師跟丁廣欽(Harvard 大學，MIT MBA)聊到...Morgan Stanly....有個team, 叫做creative service., 他們可以幫你把整個proposal做得非常精美，重點是...investment banker 都是deal可以closed，收到錢為主，之後可不可以內部整合協調，都跟investment banker無關。
=> 所以investment banker, 你一定會需要他，但是基本上不能相信他，所以才要來上這堂課。
B) Three Information Scenarios and Their Impact on Competition, Pricing, and Tailoring
a. 越公開，Degree of competition among potential buyers 就會很高...
b. 越不公開，你的競爭者就少(Degree of competition among potential buyers)....
就像在基金市場，經理人會跟你說...最重要的事情是....我是不是握有別人不知道的訊息，才是最有價值的。
購併跟拍賣都有一個"winner's curse 勝利者的詛咒"，甚麼狀況下你會得標，只有在你自己一個人出價，除非你有別人不知道的訊息，要不然就是大家都覺得那個target不值得那個錢。
購併最後的給付方式可以減少部分價格的risk...
C) Summary of Search Principles
a. The currency of acquisition search is information.
b. Clarity, privacy, and cost: What the Market knows is fully priced.(效率市場理論)
c. Information arrives sequentially and must be filtered.(撿石頭理論; 系上聘教授一樣)
d. Invest in social networks. They make search more efficient and effective.(問了解內情的人比你去找資料正確)
e. The best information is firsthand.
f. Navigators affect dissemination and search: gatekeepers(守門員，握有你跟target接觸的關鍵，如investment banker) and river guides(導覽員).
g. Organize consistently with the search environment.
h. Persistence and repeated effort pay.
Reference Research:
6 Degree of separation :把信交給下一個人，而且跟他在一起的時候就要能叫出他的名字。平均過了五個人，你就可以找到你完全不認識的人。世界很小。strong node.
如果你要找新工作，或是要做新的嘗試，你應該找weak link的人來處理，可能比較容易。
Due Diligence 實地審查
a. Fetching Data -> Checking -> Analyzing -> Knowing (DD的最終目的就是Knowing)
b. DD要做越多，花的時間越多，可能越不容易成功。Investment Banker比較不想做，台灣的企業主寧願花錢去買機器設備，也不願意花錢在這些事情上。
c. Participants in a Hypothetical Due Diligence Review
d. Outputs:
一個好的報告，一開始應該都是一個executive summaries。然後再去展開所需要的內容，可能要有最基礎的intergration recommendations。
-- Primary work papers and other resources.
-- Summaries by specialist.
-- Diligence synthesis.
-- Integration recommendations.
-- Executive summaries.
Strategic Planning -Adaptive Approach
Adaptive Approach:
透過對變遷環境不斷的評估與對自己強處的了解，結合兩者以實現因環境或公司長處變動而來之機會。
Case -- Logitech & Labtec
a. Labtec 為了讓自己變大而主動求售。
b. 代表長期間如果去投資Index investment是沒有獲利空間的。
c. RD如何REtain那個Team...通常在併購簽約前就會先secure下來這些訊息。
透過對變遷環境不斷的評估與對自己強處的了解，結合兩者以實現因環境或公司長處變動而來之機會。
Case -- Logitech & Labtec
a. Labtec 為了讓自己變大而主動求售。
b. 代表長期間如果去投資Index investment是沒有獲利空間的。
c. RD如何REtain那個Team...通常在併購簽約前就會先secure下來這些訊息。
2010年3月9日 星期二
Section 2, 購併
SECTION II:
Strategic Planning.
retailing acquisition-cost consideration
Bruner Decision Tree for selecting among inorganic growth opportunities
minority investment
minority investment alliance
complex contractual agreement
e.g. 富邦七合一合併案 - 增加經濟業務的市佔率。(證卷、自營商業務可以挖team就可以，不必透過合併公司。)談換股比率，是最棘手的問題。
富邦與花旗的策略聯盟-取得富邦集團五家公司各15%之股權，引進花旗以改善自己本身的體質。
資本適足率:bank of international settlement ratio。BIS ratio。
以銀行自有資本淨額除以其風險性資產總額而得的比率。我國銀行法規定，銀行的資本適足比率必須達到8%，目的在規範金融機構操作過多的風險性資產，以確保銀行經營的安全性及財務健全性。
財政部目前初步規劃，將銀行低於適足率的情形分不同程度處分，區分為8％、6％、4％、2％，除原本的限制盈餘分配外，擬增列限制其申設分支機構、限制其投資或開辦新業務、停止其部分業務及強制其解除經理人職務等處分。若，資本適足率低於 2％，更將強制進行清理、退出市場。
富邦與廈門商銀的案子其實是投資案，而非純粹購併案，可說是廣義的購併案。因為minority share holding實際上是很沒有保障的，例如:國泰人壽的合作對象是東方航空，國泰人壽想要增資擴點，但是東方航空卻是經營不善沒太多現金可增資，所以國泰人壽就被東方航空的財務問題而限制住。
BCG(Boston Consulting Group):
購併的Case很多是cash cow. 成長性(Market Growth)高，市場占有率(Market Share)低。
e.g. Time Warner 基本上就是Cash Cow、虛擬的、Content； AOL是實體的、有架構的。
2010/3/11是網路泡沫十週年。
有通路又有Content, Time Warner可以提供AOL的現金支援。怎麼看都是很棒的組合。
Strategic Planning.
retailing acquisition-cost consideration
Bruner Decision Tree for selecting among inorganic growth opportunities
minority investment
minority investment alliance
complex contractual agreement
e.g. 富邦七合一合併案 - 增加經濟業務的市佔率。(證卷、自營商業務可以挖team就可以，不必透過合併公司。)談換股比率，是最棘手的問題。
富邦與花旗的策略聯盟-取得富邦集團五家公司各15%之股權，引進花旗以改善自己本身的體質。
資本適足率:bank of international settlement ratio。BIS ratio。
以銀行自有資本淨額除以其風險性資產總額而得的比率。我國銀行法規定，銀行的資本適足比率必須達到8%，目的在規範金融機構操作過多的風險性資產，以確保銀行經營的安全性及財務健全性。
財政部目前初步規劃，將銀行低於適足率的情形分不同程度處分，區分為8％、6％、4％、2％，除原本的限制盈餘分配外，擬增列限制其申設分支機構、限制其投資或開辦新業務、停止其部分業務及強制其解除經理人職務等處分。若，資本適足率低於 2％，更將強制進行清理、退出市場。
富邦與廈門商銀的案子其實是投資案，而非純粹購併案，可說是廣義的購併案。因為minority share holding實際上是很沒有保障的，例如:國泰人壽的合作對象是東方航空，國泰人壽想要增資擴點，但是東方航空卻是經營不善沒太多現金可增資，所以國泰人壽就被東方航空的財務問題而限制住。
BCG(Boston Consulting Group):
購併的Case很多是cash cow. 成長性(Market Growth)高，市場占有率(Market Share)低。
e.g. Time Warner 基本上就是Cash Cow、虛擬的、Content； AOL是實體的、有架構的。
2010/3/11是網路泡沫十週年。
有通路又有Content, Time Warner可以提供AOL的現金支援。怎麼看都是很棒的組合。
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